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What is Unlevered Free Cash Flow (FCF)?,

Unlevered Free Cash Flow, también conocido como Ufcf o Free Cash Flow to Firm (FCFF), es una medida del flujo de efectivo de una compañía que incluye solo elementos que son:

• relacionados o «disponibles» para todos los inversores en la compañía – deuda, capital, preferido y otros (en otras palabras, «flujo de efectivo libre para todos los inversores») y
• que son recurrentes para las operaciones comerciales básicas de la compañía.,

puede ver cómo lo calculamos en la vida real Para Steel Dynamics (STLD) en una captura de pantalla de nuestro análisis DCF para la empresa a continuación:

utilizamos flujo de caja libre sin nivelar en un análisis de flujo de Caja con descuento (DCF valoramos una empresa, y comenzamos proyectando el flujo de caja libre sin nivelar de la empresa durante 5, 10 o incluso 20 años.,

luego, descontamos los UFCFs a su Valor Actual a la tasa de descuento apropiada, estimamos el valor de la compañía desde el final del período de proyección hasta el infinito (el «valor Terminal»), tomamos el Valor Actual del valor Terminal y sumamos estos dos componentes para determinar el valor empresarial implícito de la compañía.,

puede ver cómo todo se une en la captura de pantalla siguiente para Steel Dynamics:

fórmula de flujo de caja libre sin nivelar

cada compañía es un poco diferente, pero una «fórmula» para flujo de caja libre sin nivelar se vería así:

• comience con el resultado de explotación (EBIT) en la cuenta de resultados de la compañía.
• multiplique por (1-Tasa impositiva) para obtener el beneficio operativo neto de la compañía después de impuestos, o NOPAT.,
• agregar la depreciación de la compañía & amortización, que es un gasto no en efectivo que reduce sus impuestos pero que no le «cuesta» nada en efectivo en el período actual.
• si la compañía tiene impuestos diferidos u otros elementos recurrentes que afectan su flujo de efectivo, también tenga en cuenta esos.
• suma o resta el cambio en el capital de trabajo, que indica cómo la compañía está administrando los pagos de los clientes, el inventario, las facturas de los proveedores y otras cuentas por cobrar y por pagar.,
• resta los gastos de Capital (CapEx), que representa la reinversión en el negocio de la empresa en forma de gasto en activos a largo plazo, como terrenos, fábricas, edificios y equipos.,

Unlevered Free Cash Flow = Operating Income * (1-Tax Rate) + Depreciation & Amortization + / – Deferred Income Taxes + / – Change in Working capital – Capital Expenditures

Why do we ignore the Net Interest Expense, Other Income / (Expense), Preferred Dividends, most non-cash adjustments on the Cash Flow Statement, most of Cash Flow from Investing, and all of Cash Flow from Financing?

Aquí hay una breve explicación para cada uno:

• gasto neto por intereses-esto se refiere solo a los inversores de deuda, es decir.,, los prestamistas, y no está disponible para todos los inversores en la empresa. Los accionistas comunes no reciben estos pagos en absoluto. Por lo tanto, lo ignoramos en el cálculo de FCF sin nivelar.
• Otros Ingresos / (Gastos)-esto está relacionado con actividades comerciales no básicas, como negocios secundarios en otras áreas, por lo que lo ignoramos.
• dividendos preferidos-a menudo se muestran hacia la parte inferior de la cuenta de Resultados, este se refiere solo a los inversores de acciones preferentes y no está disponible para todos los demás inversores de la compañía. Por lo tanto, lo ignoramos.,
• La mayoría de los ajustes no monetarios en el estado de flujo de efectivo: muchos de los otros elementos aquí, como las ganancias y pérdidas, no son recurrentes y no tienen nada que ver con las operaciones comerciales básicas de la compañía. Por lo tanto, los ignoramos.
• La mayor parte del flujo de efectivo de la inversión – Véase más arriba; fuera de los gastos de Capital, la mayor parte de la sección CFI del Estado de flujo de efectivo representa elementos no recurrentes que están relacionados con «actividades secundarias» opcionales, como la compra y venta de valores.,
• flujo de efectivo de la financiación-cada elemento aquí se refiere a un solo grupo de inversores, como accionistas comunes o prestamistas. Además, muchos de estos son no recurrentes. Por lo tanto, ignoramos toda esta sección del Estado de flujo de efectivo.

así es como ponemos estas reglas en práctica para dos empresas reales, Steel Dynamics y Snap:

ejemplo de Steel Dynamics

comencemos por mirar la cuenta de resultados de Steel Dynamics., Si un elemento está resaltado en amarillo, lo incluimos en UNLEVERED FCF; si no lo está, entonces lo ignoramos:

incluimos los elementos comunes anteriores, e ignoramos los cargos por deterioro de activos (no recurrentes), los gastos netos por intereses (solo disponibles para inversores de deuda) y otros ingresos / gastos (actividad no esencial del negocio).

incluimos pero modificamos el gasto del Impuesto sobre la renta, y en lugar del ingreso neto en el CFS, usamos NOPAT, igual a EBIT * (1 – Tasa de impuesto), en su lugar.,

y luego bajando al Estado de flujo de efectivo:

en el estado de flujo de efectivo, incluimos la depreciación & complemento de amortización, ignoramos los cargos por deterioro y las ganancias/pérdidas (no recurrentes) e ignoramos la compensación basada en acciones (afecta solo a los inversores de capital, cambia el recuento de acciones y no es un gasto real no en efectivo).,

también incluimos los impuestos diferidos sobre la renta porque un DCF debe reflejar los impuestos reales en efectivo pagados por la compañía, pero disminuyen como un % de los impuestos sobre la renta con el tiempo y no deben ser un importante impulsor de valor para la mayoría de las compañías.

entonces, guardamos todo en la sección de cambio en el capital de trabajo, mantenemos el CapEx en el flujo de efectivo de la inversión, pero dejamos todo lo demás, e ignoramos todo en el flujo de efectivo de la financiación (los artículos son no recurrentes, o relacionados con solo capital o solo inversores de deuda).,

ejemplo para Snap

la cuenta de resultados es muy similar para Snap:

Una vez más, modificaremos el elemento de línea de Impuesto sobre la renta porque lo basaremos en la pérdida de operaciones en lugar de la pérdida antes de impuestos sobre la renta.

ignoramos los ingresos por intereses y los gastos por intereses.

he Aquí el estado de Flujo de Efectivo:

una Vez más, vamos a empezar con NOPAT en lugar de la Pérdida Neta en la parte superior, y D&Un e Impuestos Diferidos pero ignora el resto.,

incluimos todo el cambio en la sección de capital de trabajo, y luego CapEx y las compras de Activos Intangibles maybe tal vez.

este último es un poco subjetivo, pero diríamos que es justo incluirlo para Snap, ya que es una compañía tecnológica que adquiere muchas patentes, propiedad intelectual y pequeñas startups de manera consistente.,

preguntas persistentes sobre Unlevered Free Cash Flow

probablemente tenga algunas preguntas más sobre Unlevered Free Cash Flow, así que aquí están las preguntas más comunes que hemos recibido y las respuestas a ellas:

Pregunta #1: ¿Qué pasa con la compensación basada en acciones (SBC)?

respuesta: ¡No! Nunca lo cuente como un complemento sin efectivo porque aumenta el recuento de acciones de la compañía (vea nuestro video sobre este tema)

pregunta #2: ¿Cuál es el trato con los impuestos diferidos?

respuesta: en un DCF, desea reflejar los impuestos en efectivo de la compañía, por lo que utiliza los impuestos diferidos para contabilizar el libro vs., Diferencia de impuestos en efectivo

but pero no deben ser un gran impulsor de valor, por lo que generalmente disminuyen como un % de los impuestos sobre la renta a largo plazo.

pregunta # 3: ¿Qué pasa con los deterioros y depreciaciones?

respuesta: Estos son elementos no recurrentes, por lo que siempre los ignora.

pregunta # 4: ¿Qué tal un complemento para Intereses no monetarios (PIK)?

RESPUESTA: No! Debe excluir completamente todas las formas de interés, para que no pueda agregar un componente de un elemento inexistente.

pregunta # 5: ¿Qué pasa con la compra de Intangibles?,

respuesta: Tal vez – si realmente son recurrentes y cuentas la amortización de ellos, puedes incluirlos junto con el CapEx. Sin embargo, este depende en gran medida de la empresa y la industria. Es más fácil de justificar para las empresas de software o biotecnología, pero mucho más difícil de justificar para las empresas industriales.

pregunta # 6: ¿Qué pasa en el cambio en el capital de trabajo? La empresa está haciendo algo que no coincide con la definición!

respuesta: Utilice la versión de la compañía en el CFS., Si piensan que el elemento operacional, asumir que es (con la posible excepción de Dta y Dtl – es mejor omitir y sólo muestran Libro vs Impuestos en Efectivo en el Impuesto Diferido línea).

asegúrese de revisar nuestro tutorial sobre el cambio en el capital de trabajo para más sobre este también.

pregunta # 7: ¿Qué pasa si la empresa es altamente adquisitiva?

respuesta: puede incluir salidas de efectivo para las adquisiciones y los ingresos/gastos adicionales de ellas en años futuros, pero eventualmente deberían ir a 0, y el FCF de la compañía debería «normalizarse».,»

Podría estar bien asumir adquisiciones en curso si son relativamente pequeñas, pero no debe asumir que la compañía sigue duplicando su tamaño debido a las compañías adquiridas o su tasa de crecimiento de flujo de caja libre nunca caerá a un porcentaje razonable al final.

pregunta #8: algunas personas definen UNLEVERED FCF tomando NOPAT y agregando todos los ajustes no monetarios que se muestran en el CFS en lugar de solo d& A e impuestos diferidos? ¿por qué?,

respuesta: a veces las personas hacen «estimaciones rápidas» para analizar las declaraciones históricas y no se molestan en separar los cargos

but pero para fines de valoración en un DCF, debe usar la definición aquí y proyectar solo los elementos de línea que van a UNLEVERED FCF.

¡Ten cuidado porque la gente usa definiciones y terminología inconsistentes! Sí, hay números, pero esto es mucho menos riguroso que «matemáticas reales.”