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What is Unlevered Free Cash Flow (FCF)?,
le flux de trésorerie disponible Non généré, également appelé UFCF ou flux de trésorerie disponible à L’entreprise (FCFF), est une mesure du flux de trésorerie d’une société qui ne comprend que les éléments suivants:
- liés ou « disponibles” pour tous les investisseurs de la société – dette, capitaux propres, fonds privilégiés et autres (en d’autres termes, « flux de trésorerie disponible pour tous les investisseurs”) et
- qui sont récurrents pour les activités de base de la société.,
Vous pouvez voir comment nous le calculons dans la vie réelle pour Steel Dynamics (STLD) dans une capture d’écran de notre analyse DCF pour la société ci-dessous:
Nous utilisons des flux de trésorerie disponibles sans une entreprise, et nous commençons par projeter le free cash flow libre de l’entreprise sur 5, 10, voire 20 ans.,
ensuite, nous actualisons les Fcfu à leur valeur actuelle au taux d’actualisation approprié, estimons la valeur de la société à partir de la fin de la période de projection à l’infini (la « valeur terminale”), prenons la valeur actuelle de la valeur terminale et additionnons ces deux composantes pour déterminer la valeur D’entreprise implicite de la société.,
Vous pouvez voir comment tout est lié dans la capture d’écran ci-dessous pour Steel Dynamics:
formule de flux de trésorerie disponible sans provision
chaque entreprise est un peu différente, mais une « formule” pour le flux de trésorerie disponible sans provision ressemblerait à ceci:
- commencez par le résultat
- multiplier par (1 – Taux D’imposition) pour obtenir le bénéfice net D’exploitation de la société après impôts, ou NOPAT.,
- ajouter L’amortissement de la société &, qui est une dépense hors trésorerie qui réduit ses impôts mais qui ne lui” coûte » rien en espèces dans la période en cours.
- Si la société a des Impôts différés ou d’autres éléments récurrents qui affectent ses flux de trésorerie, tenez également compte de ceux-ci.
- ajoutez ou soustrayez la variation du Fonds de roulement, ce qui indique comment l’entreprise gère les paiements des clients, les stocks, les factures des fournisseurs et les autres créances et dettes.,
- soustraire les dépenses en Capital (CapEx), qui représentent un réinvestissement dans les activités de la société sous forme de dépenses sur des actifs à long terme tels que des terrains, des usines, des bâtiments et de l’équipement.,
flux de trésorerie disponible sans provision = résultat D’exploitation * (1 – Taux D’imposition) + amortissement& amortissement + / – impôts différés + / – variation du Fonds de roulement – dépenses en Capital
pourquoi ignorons-nous les charges D’intérêts nettes, les autres produits / (charges), les dividendes privilégiés, la plupart des ajustements hors trésorerie sur le tableau des flux de trésorerie, la majeure partie des flux de trésorerie provenant des placements et la totalité des flux de trésorerie provenant du financement?
Voici une brève explication pour chacun d’eux:
- frais D’intérêts nets – cela ne concerne que les investisseurs de la dette, c’est-à-dire, les prêteurs, et n’est pas disponible pour tous les investisseurs de la société. Les actionnaires ordinaires ne reçoivent pas du tout ces paiements. Par conséquent, nous l’ignorons dans le calcul FCF sans levée.
- autres produits / (charges) – ceci est lié à des activités non essentielles, telles que des activités secondaires dans d’autres domaines, nous l’ignorons donc.
- dividendes privilégiés – souvent indiqués vers le bas du compte de résultat, celui-ci ne concerne que les investisseurs en actions privilégiées et n’est pas disponible pour tous les autres investisseurs de la société. Par conséquent, nous l’ignorons.,
- La plupart des ajustements hors trésorerie du tableau des flux de trésorerie-bon nombre des autres éléments ici, tels que les Gains et les pertes, sont non récurrents et n’ont rien à voir avec les activités de base de la société. Par conséquent, nous les ignorons.
- La majeure partie des flux de trésorerie provenant des placements – voir ci-dessus; en dehors des dépenses en Capital, la majeure partie de la section FCI du tableau des flux de trésorerie représente des éléments non récurrents liés à des « activités secondaires” facultatives comme l’achat et la vente de titres.,
- flux de trésorerie provenant du financement – chaque élément concerne un seul groupe d’investisseurs, comme les actionnaires ordinaires ou les prêteurs. En outre, beaucoup d’entre eux sont non récurrents. Par conséquent, nous ignorons toute cette section du tableau des flux de trésorerie.
Voici comment nous mettons ces règles en pratique pour deux sociétés réelles, Steel Dynamics et Snap:
exemple pour Steel Dynamics
commençons par regarder le compte de résultat de Steel Dynamics., Si un élément est surligné en jaune, nous l’incluons dans le FCF sans levée; si ce n’est pas le cas, nous l’ignorons:
Nous incluons les éléments communs ci-dessus, et nous ignorons les charges de dépréciation D’actifs (non récurrentes), les charges D’intérêts nettes (uniquement disponibles pour les investisseurs endettés) et les autres produits / charges (activités non essentielles).
Nous incluons mais modifions la charge D’impôt sur le résultat, et au lieu du résultat Net sur le CFS, nous utilisons NOPAT, égal à EBIT * (1 – Taux d’imposition), à la place.,
puis en descendant vers le tableau des flux de trésorerie:
Sur le tableau des flux de trésorerie, nous incluons la dépréciation & amortissement add-back, ignorons les charges de dépréciation et les Gains / pertes (non récurrents), et ignorons la rémunération basée sur une dépense réelle hors trésorerie).,
Nous incluons également les impôts différés sur le résultat, car un FCD devrait refléter les impôts en espèces réels payés par la société, mais ils diminuent en % des impôts sur le résultat au fil du temps et ne devraient pas être un facteur de valeur majeur pour la plupart des entreprises.
ensuite, nous gardons tout dans la section changement de Fonds de roulement, nous gardons les CapEx en flux de trésorerie de L’investissement mais abandonnons tout le reste, et nous ignorons tout en flux de trésorerie du financement (les éléments sont non récurrents, ou liés à des investisseurs en actions ou simplement en Dette).,
exemple pour Snap
le compte de résultat est très similaire pour Snap:
encore une fois, nous allons modifier le poste D’impôt sur le revenu parce que nous le baserons sur la perte d’exploitation plutôt que sur la perte avant impôt.
nous ignorons les intérêts créditeurs et les intérêts débiteurs.
Voici le tableau des flux de trésorerie:
encore une fois, nous allons commencer avec NOPAT plutôt que la perte nette en haut, et nous incluons D& A et impôts différés mais ignorons le reste.,
Nous incluons l’ensemble du changement dans la section du Fonds de roulement, puis les CapEx et les achats d’actifs incorporels maybe peut-être.
ce dernier est un peu subjectif, mais nous dirions qu’il est juste d’inclure Snap car c’est une entreprise technologique qui acquiert de nombreux brevets, propriétés intellectuelles et petites startups de manière cohérente.,
questions persistantes sur les flux de trésorerie disponibles sans libération
Vous avez probablement encore quelques questions sur les flux de trésorerie disponibles sans libération, alors voici les questions les plus courantes que nous avons reçues et les réponses à celles-ci:
QUESTION #1: Qu’en est-il de la rémunération basée sur
réponse: non! Ne le comptez jamais comme un add-back non-cash car il augmente le nombre d’actions de la société (voir notre vidéo à ce sujet)
QUESTION #2: Quel est le problème avec les impôts différés?
réponse: dans un DCF, vous voulez refléter les impôts en espèces de la société, vous utilisez donc les impôts différés pour tenir compte du livre par rapport à, Différence d’impôt en espèces
but mais ils ne devraient pas être un facteur de valeur énorme, c’est pourquoi ils diminuent généralement en % de L’impôt sur le revenu à long terme.
QUESTION # 3: Qu’en est-il des dépréciations et des dépréciations?
réponse: ce sont des éléments non récurrents, vous les ignorez donc toujours.
QUESTION no 4: Qu’en est-il d’un remboursement supplémentaire pour les intérêts non monétaires (PIK)?
réponse: non! Vous devez exclure complètement toutes les formes d’intérêt, de sorte que vous ne pouvez pas ajouter un composant d’un élément inexistant.
QUESTION #5: Qu’en est-il de L’achat d’actifs incorporels?,
réponse: peut-être-s’ils sont vraiment récurrents et que vous en comptez l’amortissement, vous pouvez les inclure avec les CapEx. Cependant, celui-ci dépend grandement de l’entreprise et de l’industrie. C’est plus facile à justifier pour les entreprises de logiciels ou de biotechnologie, mais beaucoup plus difficile à justifier pour les entreprises industrielles.
QUESTION # 6: Que se passe-t-il dans la variation du Fonds de roulement? L’entreprise fait quelque chose qui ne correspond pas à la définition!
réponse: Utilisez la version de l’entreprise sur le CFS., S’ils pensent que l’élément est opérationnel, supposons que c’est le cas (exception possible pour les DTA et les DTL – il est préférable de les ignorer et d’afficher simplement les impôts en Livres et les impôts en espèces dans la ligne D’impôt différé).
assurez-vous de consulter notre tutoriel sur le changement de Fonds de roulement pour en savoir plus sur celui-ci.
QUESTION #7: et si l’entreprise est très acquisitive?
réponse: vous pouvez inclure les sorties de trésorerie pour les acquisitions et les revenus/dépenses supplémentaires qui en découlent dans les années à venir, mais ils devraient éventuellement passer à 0, et le FCF de la société devrait « se normaliser., »
Il est peut-être acceptable de supposer que les acquisitions en cours sont relativement petites, mais vous ne devriez pas supposer que la société continue de doubler de taille en raison des sociétés acquises ou que son taux de croissance des flux de trésorerie disponibles ne tombera jamais à un pourcentage raisonnable à la fin.
QUESTION # 8: certaines personnes définissent le FCF sans levée en prenant NOPAT et en ajoutant tous les ajustements non monétaires indiqués sur le CFS au lieu de simplement D & A et les impôts différés why pourquoi?,
réponse: parfois, les gens font des « estimations rapides » pour analyser les déclarations historiques et ne prennent pas la peine de séparer les charges
but mais à des fins d’évaluation dans un DCF, vous devez utiliser la définition ici et projeter uniquement les éléments de ligne qui entrent dans FCF sans levée.
soyez prudent car les gens utilisent des définitions et une terminologie incohérentes! Oui, il y a des chiffres, mais c « est beaucoup moins rigoureux que » les vrais mathématiques.”
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