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What is Unlevered Free Cash Flow (FCF)?,

Unlevered Free Cash Flow, noto anche come UFCF o Flusso di Cassa Libero per l’Impresa (FCFF), è una misura di una cassa aziendale che comprende solo gli elementi che sono:

• Connessi o “disponibile” a tutti gli investitori, la società del Debito, Equity, Preferito, e gli altri (in altre parole, “il Flusso di Cassa Libero per TUTTI gli Investitori”) E
• Che sono ricorrenti per il core-business.,

Si può vedere come si calcola nella vita reale per Steel Dynamics (STLD) in una schermata del nostro DCF Analysis per le società di seguito:

usiamo Unlevered Free Cash Flow in un Discounted Cash Flow (DCF) Analisi di valore di un’azienda, e iniziamo proiettando l’azienda Unlevered Free Cash Flow del 5, 10 o anche 20 anni.,

Quindi, scontiamo gli UFCFS al loro valore attuale al tasso di sconto appropriato, stimiamo il valore della società dalla fine del periodo di proiezione all’infinito (il “Valore terminale”), prendiamo il valore attuale del valore terminale e aggiungiamo questi due componenti insieme per determinare il valore aziendale implicito della società.,

Si può vedere come tutto ciò che lega insieme nello screenshot qui sotto per Steel Dynamics:

Unlevered Free Cash Flow Formula

Ogni azienda è un po ‘ diverso, ma una “formula” per Unlevered Free Cash Flow sarebbe simile a questa:

• Inizia con un risultato Operativo (EBIT) la società per la Dichiarazione dei Redditi.
• Moltiplicare per (1-Tax Rate) per ottenere l’utile operativo netto della società al netto delle imposte, o NOPAT.,
• Aggiungi l’ammortamento della società & Ammortamento, che è una spesa non in contanti che riduce le tasse ma che non” costa ” nulla in contanti nel periodo corrente.
• Se la società ha imposte sul reddito differite o altri elementi ricorrenti che influenzano il suo flusso di cassa, anche quelli in fattore.
• Aggiungere o sottrarre la variazione del capitale circolante, che indica come l’azienda sta gestendo i pagamenti da parte dei clienti, l’inventario, le fatture dei fornitori e altri crediti e debiti.,
• Sottrarre le spese in conto capitale (CapEx), che rappresenta il reinvestimento nell’attività aziendale sotto forma di spesa per beni a lungo termine come terreni, fabbriche, edifici e attrezzature.,

Unlevered Free Cash Flow = Reddito Operativo * (1 – Aliquota di Imposta) + Ammortamenti & Ammortamenti +/- Imposte sul Reddito Differite +/- Variazione del Capitale di funzionamento – Spese in conto Capitale

Perché ignoriamo il margine di Interesse Oneri e Altri Proventi / (Oneri) Dividendi Preferenziali, la maggior parte dei processi non di cassa rettifiche di valore su il Rendiconto dei flussi di Cassa, la maggior parte del Flusso di Cassa dall’attività di Investimento, e tutto il Flusso di Cassa Finanziamento?

Ecco una breve spiegazione per ciascuno:

• Interessi passivi netti-Questo si riferisce solo agli investitori di debito, cioè,, i prestatori, e non è disponibile a tutti gli investitori nella società. Gli azionisti comuni non ricevono affatto questi pagamenti. Pertanto, lo ignoriamo nel calcolo FCF senza leva.
• Altre entrate / (Spese)-Questo è legato alle attività non core-business, come le attività collaterali in altre aree, quindi lo ignoriamo.
• Dividendi privilegiati-Spesso indicati verso il fondo del conto economico, questo si riferisce solo agli investitori di azioni privilegiate e non è disponibile per tutti gli altri investitori della società. Pertanto, lo ignoriamo.,
• La maggior parte delle rettifiche non in contanti sul rendiconto finanziario-Molte delle altre voci qui, come utili e perdite, non sono ricorrenti e non hanno nulla a che fare con le operazioni di core – business della società. Pertanto, li ignoriamo.
• La maggior parte del flusso di cassa da investire – Vedi sopra; al di fuori delle spese in conto capitale, la maggior parte della sezione CFI del rendiconto finanziario rappresenta voci non ricorrenti che sono correlate a “attività collaterali” opzionali come l’acquisto e la vendita di titoli.,
• Flusso di cassa da finanziamento-Ogni singola voce qui si riferisce a un solo gruppo di investitori, come azionisti comuni o istituti di credito. Inoltre, molti di questi sono non ricorrenti. Pertanto, ignoriamo questa intera sezione del rendiconto finanziario.

Ecco come mettiamo in pratica queste regole per due società reali, Steel Dynamics e Snap:

Esempio per Steel Dynamics

Iniziamo guardando il conto economico di Steel Dynamics., Se un elemento è evidenziato in giallo, lo includiamo in Unlevered FCF; se non lo è, lo ignoriamo:

Includiamo le voci comuni sopra, e ignoriamo gli oneri di Impairment Asset (non ricorrenti), gli interessi passivi netti (disponibili solo per gli investitori di debito) e Altri proventi / oneri (attività non core-business).

Includiamo ma modifichiamo la Spesa per l’imposta sul reddito, e invece dell’utile netto sul CFS, usiamo NOPAT, pari all’EBIT * (1 – Tax Rate), invece.,

E poi si spostano verso il Rendiconto finanziario:

il Rendiconto dei flussi di Cassa, si comprende la svalutazione & Ammortamento add-back, ignorare Oneri e Utili/Perdite (non ricorrenti), e ignorare Stock options (colpisce solo gli investitori in Equity, modifiche condividere conte, e non è un vero non-cash di spesa).,

Includiamo anche le imposte differite sul reddito perché un DCF dovrebbe riflettere le imposte effettive in contanti pagate dalla società, ma diminuiscono come percentuale delle imposte sul reddito nel tempo e non dovrebbero essere un fattore di valore importante per la maggior parte delle aziende.

Quindi, manteniamo tutto nella sezione del cambiamento nel capitale circolante, manteniamo il CapEx nel flusso di cassa dagli investimenti, ma lasciamo cadere tutto il resto, e ignoriamo tutto nel flusso di cassa dal finanziamento (gli elementi sono non ricorrenti, o relativi a solo capitale o solo investitori di debito).,

Esempio per Snap

Il conto economico è molto simile per Snap:

Ancora una volta, modificheremo la voce Imposta sul reddito perché la baseremo sulla perdita dalle operazioni piuttosto che sulla perdita prima delle imposte sul reddito.

Ignoriamo interessi attivi e interessi passivi.

Ecco il rendiconto finanziario:

Ancora una volta, inizieremo con NOPAT piuttosto che con la perdita netta in alto, e includeremo D&A e le imposte sul reddito differite ma ignoreremo il resto.,

Includiamo l’intero cambiamento nella sezione del capitale circolante, quindi il CapEx e gli acquisti di attività immateriali maybe forse.

Quest’ultimo è un po ‘ soggettivo, ma diremmo che è giusto includere per Snap poiché è una società tecnologica che acquisisce molti brevetti, proprietà intellettuale e startup più piccole su base coerente.,

Domande persistenti su Unlevered Free Cash Flow

Probabilmente hai qualche altra domanda su Unlevered Free Cash Flow, quindi ecco le domande più comuni che abbiamo ricevuto e le risposte a loro:

DOMANDA #1: Che dire della compensazione basata su azioni (SBC)?

RISPOSTA: No! Non contarlo mai come add-back non in contanti perché aumenta il conteggio delle azioni della società (vedi il nostro video su questo argomento)

DOMANDA #2: Qual è l’accordo con le imposte differite?

RISPOSTA: in un DCF, si desidera riflettere le imposte in contanti della società, quindi si utilizzano le imposte differite per tenere conto del libro rispetto a, Differenza fiscale in contanti

but ma non dovrebbero essere un enorme fattore di valore, motivo per cui di solito diminuiscono come percentuale delle imposte sul reddito a lungo termine.

DOMANDA # 3: Che dire delle menomazioni e delle svalutazioni?

RISPOSTA: questi sono elementi non ricorrenti, quindi li ignori sempre.

DOMANDA # 4: Che dire di un add-back per interessi non in contanti (PIK)?

RISPOSTA: No! È necessario escludere completamente tutte le forme di interesse, quindi non è possibile aggiungere indietro un componente di un elemento inesistente.

DOMANDA # 5: Che dire dell’acquisto di beni immateriali?,

RISPOSTA: Forse – se sono veramente ricorrenti e contate l’ammortamento da loro, potete includerli insieme al CapEx. Tuttavia, questo dipende molto dall’azienda e dall’industria. È più facile da giustificare per le aziende di software o biotech, ma molto più difficile da giustificare per le aziende industriali.

DOMANDA # 6: Cosa succede nel cambiamento del capitale circolante? La compagnia sta facendo qualcosa che non corrisponde alla definizione!

RISPOSTA: utilizzare la versione della società sul CFS., Se pensano che l’elemento sia operativo, supponiamo che lo sia (possibile eccezione per DTA e DTL – è meglio saltarli e mostrare solo il libro rispetto alle imposte in contanti nella riga delle imposte differite).

Assicurati di controllare il nostro tutorial sul cambiamento del capitale circolante per ulteriori informazioni su questo pure.

DOMANDA # 7: Cosa succede se la società è altamente acquisitiva?

RISPOSTA: È possibile includere deflussi di cassa per le acquisizioni e le entrate/spese aggiuntive da loro negli anni futuri, ma alla fine dovrebbero andare a 0 e l’FCF della società dovrebbe “normalizzarsi.,”

Potrebbe essere ok assumere acquisizioni in corso se sono relativamente piccole, ma non si dovrebbe presumere che la società continui a raddoppiare le dimensioni a causa di società acquisite o il suo tasso di crescita del flusso di cassa libero non scenderà mai a una percentuale ragionevole entro la fine.

DOMANDA #8: Alcune persone definiscono Unlevered FCF prendendo NOPAT e aggiungendo tutte le rettifiche non in contanti mostrate sul CFS invece di solo D & A e imposte differite why perché?,

RISPOSTA: A volte le persone fanno “stime rapide” per analizzare le dichiarazioni storiche e non si preoccupano di separare le accuse

but ma ai fini della valutazione in un DCF, dovresti usare la definizione qui e proiettare solo le voci che vanno in FCF Unlevered.

Fai attenzione perché le persone usano definizioni e terminologia incoerenti! Sì, ci sono numeri, ma questo è molto meno rigoroso di “matematica reale.”