L’informazione è la base per le nostre decisioni economiche e finanziarie. Come acquirenti, raccogliamo informazioni sui prodotti prima di entrare in una transazione. Come investitori, lo stesso vale per le informazioni sulle aziende che cercano i nostri fondi. Si tratta di informazioni che i venditori e le imprese in cerca di fondi hanno in genere. Tuttavia, quando è troppo difficile o troppo costoso raccogliere informazioni, i mercati funzionano male o non funzionano affatto.,

Questa forma di informazione asimmetrica―in cui due parti di una potenziale operazione hanno conoscenze disuguali―costituisce un ostacolo particolarmente grave al funzionamento dei mercati finanziari. Se, per qualche motivo, le condizioni peggiorano improvvisamente l’asimmetria informativa, le conseguenze possono essere catastrofiche. In un recente post, abbiamo descritto come nell’agosto 2007, una sequenza di eventi ha portato gli intermediari finanziari a mettere improvvisamente in discussione la qualità di alcuni titoli che molte delle loro controparti già possedevano. Non essendo in grado di dire al sicuro da non sicuri, gli investitori e le istituzioni si sono ritirati dal prestito., Con l’evaporazione del credito, molte potenziali transazioni hanno smesso di svolgersi tutte in una volta.

Gli economisti usano il termine selezione avversa per descrivere il problema di distinguere una buona caratteristica da una cattiva caratteristica quando una parte di una transazione ha più informazioni rispetto all’altra parte. Il grado di selezione avversa dipende da quanto sia costoso per l’attore disinformato osservare gli attributi nascosti di un prodotto o di una controparte. Quando le caratteristiche chiave sono sufficientemente costose da discernere, la selezione avversa può far scomparire un mercato altrimenti sano.,

Il termine “selezione avversa” deriva dal fatto che, quando gli attributi nascosti sono costosi da osservare, la qualità dei prodotti offerti o delle potenziali parti di una transazione si deteriora; cioè, il pool diventa avverso rispetto all’intero universo di beni (o controparti) disponibili.

In questo primer, esaminiamo tre esempi di selezione avversa: (1) auto usate; (2) assicurazione sanitaria; e (3) finanza privata. Usiamo questi esempi per evidenziare i meccanismi per affrontare il problema.

Auto usate. Il suo nome deriva dal greco antico, che significa “terra”, “terra”, “terra”, “terra”, “terra” e “terra”., Stiglitz ha ricevuto il Premio Nobel per l’economia 2001 “per le loro analisi dei mercati con informazioni asimmetriche.”Il contributo di Akerlof è arrivato per primo, in un articolo del 1970 intitolato “Il mercato dei “limoni”. Ha spiegato perché il mercato delle auto usate-alcune delle quali possono essere limoni meccanicamente carenti-non funziona bene.

La logica di Akerlof è sorprendentemente semplice. Supponiamo che il mercato delle auto usate abbia solo due auto in vendita. Uno è immacolato( chiamalo pesca); l’altro (un limone) contiene danni nascosti a causa della manipolazione abusiva del conducente., Mentre i proprietari conoscono le condizioni delle proprie auto, gli acquirenti di auto usate no.

Supponiamo che i potenziali acquirenti siano disposti a pagare 2 20.000 per un’auto ben tenuta, ma solo $10.000 per un limone. Il proprietario della pesca non se ne separerà per meno di $18.000. Il proprietario del limone avrebbe preso 8 8.000 per esso. Se gli acquirenti non possono dire le condizioni delle due auto, senza ulteriori informazioni potrebbero pagare solo il prezzo medio di $15.000. (Un acquirente avverso al rischio non pagherebbe nemmeno così tanto.) Ciò significa che la pesca scompare dal mercato, lasciando solo il limone in vendita., Il punto è che l’incapacità degli acquirenti di osservare gli attributi nascosti dei veicoli in vendita mina l’intero mercato delle auto usate. Rispetto all’ambiente informativo completo, l’uscita di oggetti o venditori di alta qualità dal mercato si traduce in una sostanziale perdita di benessere. Questa forma di fallimento del mercato è un classico risultato della selezione avversa.

La soluzione al problema di selezione avversa nel mercato delle auto usate è ridurre il costo di rilevare gli attributi nascosti dell’auto, aiutando gli acquirenti a separare le pesche dai limoni., Poiché questo è un mercato così importante, le persone hanno sviluppato una gamma di tecnologie e pratiche per migliorare la sua funzione. CARFAX, ad esempio, fornisce ai potenziali acquirenti la cronologia dettagliata, inclusi gli incidenti segnalati e le distribuzioni degli airbag, di uno specifico veicolo usato. A pagamento, un meccanico controllerà un’auto usata per un potenziale acquirente. I venditori di pesche hanno anche sviluppato mezzi per segnalare la qualità del loro prodotto (l’analisi di Spence della segnalazione gli è valsa il suo Nobel.). Molte case automobilistiche offrono garanzie sulle auto usate che hanno certificato., E, concessionari di auto cercano di mantenere la loro reputazione rifiutando di passare fuori un clunker come una macchina ben mantenuto.

Questi meccanismi per affrontare l’asimmetria informativa consentono di vendere auto usate buone e cattive a prezzi più vicini al loro vero valore. Finché esiste una tecnologia che consente agli acquirenti di determinare, a un costo ragionevole, gli attributi nascosti delle auto usate in vendita, il mercato funziona.

Assicurazione sanitaria. Nella sua storica decisione 2015 che sostiene l’Affordable Care Act (ACA, aka Obamacare), gli Stati Uniti, La Corte Suprema ha spiegato perché l’assicurazione sanitaria che è sempre disponibile per tutti ad un prezzo comune deve essere obbligatoria: “Perché comprare l’assicurazione quando sei sano, se puoi comprare la stessa copertura allo stesso prezzo quando sei malato?”

I giudici hanno continuato a descrivere la selezione avversa (hanno usato il termine ripetutamente!) può innescare una” spirale di morte ” per i programmi di assicurazione sanitaria. Per vedere cosa intendevano, supponiamo che un assicuratore basi inizialmente il premio di politica sul costo medio della nazione di assistenza sanitaria a persona., Se la partecipazione è volontaria, le persone più sane-in genere giovani adulti-saranno meno disposte ad iscriversi rispetto a coloro che prevedono costi sanitari superiori al solito. Di conseguenza, le spese assicurative supereranno la norma, portando a perdite per la compagnia assicurativa. Se l’assicuratore solleva quindi il premio, quegli individui relativamente sani che erano ancora in piscina cadranno la loro assicurazione. Più alto è il premio, minore è l’iscrizione e peggiore è la salute di coloro che sono ancora assicurati. Alla fine, il programma diventa invidiabile.,

Esistono due meccanismi per affrontare la selezione avversa nel mercato dell’assicurazione sanitaria: consentire la discriminazione dei prezzi basata sullo stato di salute o rendere obbligatoria l’assicurazione. La prima opzione, che consente agli assicuratori di fissare i premi in base alla salute del richiedente—il modo in cui fanno per l’assicurazione sulla vita—riduce l’incentivo per gli individui sani di abbandonare. Ma le preoccupazioni circa l’equità spesso portano i governi a vietare questo tipo di discriminazione dei prezzi. Poiché il punto di assicurazione è quello di aiutarci quando siamo sfortunati, la discriminazione basata su quanto siamo sani sembra ingiusta., Di conseguenza, nella maggior parte delle economie avanzate, la soluzione al problema della selezione avversa nell’assicurazione sanitaria è la seconda opzione: richiedere la partecipazione. (Dove il comportamento, piuttosto che la sfortuna, influenza il fumo o il consumo di alcol—le giurisdizioni possono comunque autorizzare prezzi discriminatori.)

Come è stata gestita la selezione avversa negli Stati Uniti prima del passaggio dell’ACA? Per la maggior parte, i datori di lavoro che hanno fornito l’assicurazione sanitaria hanno promesso agli assicuratori un’ampia partecipazione, limitando il rischio che i lavoratori sani abbandonassero. Tuttavia, l’approccio degli Stati Uniti ha avuto gravi carenze., Ad esempio, prima dell’ACA, si stima che 47 milioni di residenti negli Stati Uniti—circa il 18% della popolazione—non fossero assicurati. Inoltre, le persone con condizioni preesistenti non potevano ottenere una nuova copertura se cambiavano datore di lavoro, così tanti rimasero nel loro lavoro (anche quando era inefficiente) solo per mantenere la loro assicurazione sanitaria.

Finanza privata. Come suggerisce la nostra discussione iniziale sulla crisi finanziaria, ciò che è vero per le auto usate e l’assicurazione sanitaria, è vero per la finanza in generale., Ad esempio, i potenziali utenti dei fondi conoscono meglio i progetti che desiderano finanziare rispetto ai potenziali fornitori di tali fondi. Questa asimmetria informativa può guidare una buona equità e debito fuori dal mercato finanziario―un’altra versione del problema limoni.

Considera il caso delle scorte. Supponiamo che ci siano solo due aziende, una con buone e una con cattive prospettive. Anche in assenza di avversione al rischio, gli investitori che non sono in grado di capire la differenza tra i due, saranno disposti a pagare solo un prezzo in base alla loro qualità media., Tuttavia, sapendo che sarà sottovalutato, i proprietari della buona compagnia non emetteranno azioni in primo luogo. Ciò lascia solo l’azienda con cattive prospettive nel mercato.

La stessa cosa accade con i legami. Il rischio richiede un risarcimento: maggiore è il rischio, maggiore è il premio di rischio. Non in grado di osservare se un potenziale mutuatario è un rischio di credito buono o cattivo, un potenziale creditore richiederà un premio di rischio basato sul rischio medio., I mutuatari che sanno che sono a basso rischio ritirarsi dal mercato per evitare di pagare il costo elevato, lasciando solo i rischi di credito cattivo applicazione per prestiti ad alto tasso di interesse.

Come per le auto usate, abbiamo trovato modi per ridurre l’impatto della selezione avversa nella finanza. Questi includono la divulgazione, l’uso di garanzie per garantire prestiti e requisiti che i cercatori di fondi hanno una partecipazione azionaria (a volte chiamata skin in the game). Il primo―la soluzione CARFAX applicata alla finanza-ha i suoi limiti., Come abbiamo visto nella crisi finanziaria, se improvvisamente diventa costoso e dispendioso in termini di tempo scoprire la verità sul valore di un titolo o sull’affidabilità creditizia di una controparte, i mercati e il credito possono scomparire. (Certificando lo stato dei bilanci delle grandi banche nel maggio 2009, gli stress test della Federal Reserve sono stati una parte critica del rimedio ad alcuni dei problemi di selezione avversi alla radice della crisi.)

La seconda soluzione―quella che è comune nei mercati immobiliari, dei prestiti alle imprese e delle obbligazioni municipali―è quella di utilizzare le garanzie., Casa e mutui commerciali sono garantiti da edifici; mentre i prestiti aziendali (e anche obbligazioni societarie) possono essere garantiti da beni fisici di un’impresa, come fabbriche o macchine; e obbligazioni comunali sono spesso legati a fonti di reddito specifiche, come pedaggi da ponti o strade.

Successivamente, c’è la partecipazione azionaria del cercatore di fondi. Prendi il semplice caso di un mutuo per la casa. Per un creditore, il rischio è che il valore della casa cadrà. Dal loro punto di vista, equità del proprietario di abitazione serve come un cuscino contro questo rischio., Maggiore è la quota del proprietario, meno il creditore deve preoccuparsi del valore della garanzia.

In pratica, quando le persone hanno bisogno di fondi, la maggior parte si rivolge alle banche, perché le banche hanno sviluppato tecnologie per superare le asimmetrie informative. Le banche affrontano il problema della selezione avversa esaminando i richiedenti di prestito. Spendono quelle che sono spesso risorse significative per raccogliere enormi quantità di informazioni sui potenziali mutuatari al fine di stimare la probabilità che un prestito sarà rimborsato., Questo processo consente alle banche di addebitare tassi di interesse che differiscono tra i mutuatari: migliore è il punteggio di credito personale di qualcuno, ad esempio, minore è il tasso di interesse su un prestito. Cioè, le banche dispongono di sistemi che consentono loro di misurare gli attributi nascosti dei potenziali mutuatari e di valutare i loro prodotti di conseguenza.

Anche con tutti questi meccanismi, la selezione avversa contribuisce in modo significativo ai costi per ottenere finanziamenti per famiglie e imprese.
Sfide future., Poiché il problema deriva dalle asimmetrie informative, è naturale chiedersi in che modo i progressi nella tecnologia dell’informazione influenzeranno la selezione avversa. Poiché le informazioni diventano più economiche da ottenere e più facili da condividere, la selezione avversa scomparirà? Non ovunque. Infatti, nel caso di assicurazione sanitaria, la scienza della genomica sta andando a peggiorare le cose, non meglio. I progressi nel test del DNA stanno rendendo più fattibile per anticipare le malattie future di un individuo, dando nuovo significato al termine “condizioni preesistenti.,”I governi potrebbero cercare di affrontare questo problema vietando lo screening del DNA da parte degli assicuratori sanitari. Più probabilmente, questo progresso della conoscenza fornisce un altro motivo per cui l’assicurazione sanitaria sarà ampiamente disponibile ad un prezzo comune solo se è obbligatoria.

Il caso della finanza è più complicato. Vediamo due domande: una migliore tecnologia dell’informazione renderà più economico e più facile per le imprese e le famiglie raccogliere fondi? La predominanza delle banche nel credito al consumo lascerà il posto a un meccanismo più basato sul mercato? Sul primo, la risposta potrebbe benissimo essere sì., La capacità di individui e imprese di condividere grandi quantità di informazioni private (possibilmente utilizzando la tecnologia blockchain) a basso costo potrebbe ridurre il costo dello screening e migliorare i prezzi. Sul secondo, espressamente a causa della selezione avversa, siamo scettici circa le prospettive per piattaforme come istituti di credito peer-to-peer. Invece, le banche e le società finanziarie sono suscettibili di rimanere il principale finanziatore per i consumatori.

La linea di fondo: mentre cambiare la tecnologia altererà le sfide derivanti dalla selezione avversa, non andranno via., La gestione di tali sfide sarà fondamentale per il successo di qualsiasi mercato (finanziario o di altro tipo) in cui è costoso superare le asimmetrie informative.

Riconoscimento: Gli autori sono grati al loro amico e collega, ha detto il professor Maher, per le discussioni ponderate riguardanti la selezione avversa.